Các công cụ tài chính phái sinh có gây rắc rối không? Một cuộc thảo luận ngắn gọn về việc thanh lý lớn kèo bóng đá hôm nay

Vào ngày 26 tháng 3 năm 2021, thị trường đã trải qua đợt thanh lý thứ Sáu đáng chú ý trong lịch sử tài chính, được gọi là “vụ mất tài sản cá nhân ngoạn mục nhất trong lịch sử” Các khoản lỗ tại kèo bóng đá hôm nay, do cựu giám đốc Tiger Asia điều hành, Bill Hwang, đã dẫn đến việc thanh lý khi một số cổ phần nắm giữ trị giá hơn 30 tỷ USD giảm Một số ngân hàng đầu tư quốc tế nổi tiếng đã đi đầu trong việc bán các vị thế cổ phiếu liên quan đến kèo bóng đá hôm nay trên quy mô lớn để hạn chế thua lỗ, trong khi các ngân hàng đầu tư khác phản ứng chậm hơn đã trải qua đợt siết chặt trong tuần qua và chịu lỗ lớn

Điều gì đã khiến quỹ bùng nổ và tác động lớn đến thị trường như vậy? Tóm tắt ngắn gọn, một quỹ của Mỹ đã sử dụng các công cụ tài chính phái sinh và đòn bẩy để mua cổ phiếu Bởi vì nó sử dụng các công cụ phái sinh để tránh tiết lộ thông tin theo quy định, các vị thế cổ phiếu riêng lẻ tập trung quá mức, dẫn đến sự sụp đổ của giao dịch đòn bẩy Bài viết này chủ yếu sẽ giới thiệu về các công cụ tài chính phái sinh được Bill Hwang sử dụng trong giao dịch này

Hoán đổi thu nhập

Các công cụ tài chính phái sinh được Bill Hwang sử dụng bao gồm Hoán đổi tổng lợi nhuận và Hợp đồng chênh lệch (CFD) Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thế giới đã tăng cường giám sát các công cụ phái sinh tài chính và các công cụ phái sinh có cấu trúc đặc biệt phức tạp dần trở nên ít hơn Tuy nhiên, hoán đổi thu nhập, mua lại, trái phiếu có đòn bẩy, hợp đồng chênh lệch, vv, là các công cụ tài chính phái sinh tương đối đơn giản và cần vốn, đã trở thành công cụ được các ngân hàng đầu tư sử dụng phổ biến để tận dụng vị thế trái phiếu/cổ phiếu của khách hàng và trở thành một trong những nguồn thu nhập chính cho bộ phận phái sinh Trong thị trường trái phiếu, việc tận dụng đòn bẩy thông qua các công cụ phái sinh từ lâu đã trở thành một thông lệ phổ biến để tăng lợi tức đầu tư trái phiếu

Phần sau đây sẽ phân tích ngắn gọn hoán đổi thu nhập là gì và các vấn đề tiết lộ đằng sau việc thanh lý kèo bóng đá hôm nay

Trước hết, hoán đổi thu nhập là một công cụ có đòn bẩykèo bóng đá hôm nay sử dụng hoán đổi thu nhập để vay tiền và trả lãi từ các ngân hàng đầu tư với số vốn hạn chế để có được vị thế cổ phiếu lớn hơn Ví dụ: nếu kèo bóng đá hôm nay muốn tổng cộng 1 triệu cổ phiếu, trong giai đoạn đầu giao dịch, kèo bóng đá hôm nay chỉ cần đưa cho ngân hàng đầu tư số tiền gốc khoảng 200000, và ngân hàng đầu tư sẽ dùng tiền của mình để mua cổ phiếu với tổng giá 1 triệu trên thị trường Theo hợp đồng hoán đổi thu nhập, nếu giá cổ phiếu trị giá 1 triệu cổ phiếu giảm 30%, kèo bóng đá hôm nay cần phải bồi thường khoản lỗ 300000 cho ngân hàng đầu tư Nếu giá cổ phiếu tăng 30%, kèo bóng đá hôm nay có thể nhận được khoản lãi 300000 từ ngân hàng đầu tư Trong ví dụ này, nó tương đương với việc ngân hàng đầu tư cho Bill Hwang vay 800000 để có được vốn chủ sở hữu trị giá 1 triệu cổ phiếu (tức là tăng thêm 4 lần đòn bẩy) và ngân hàng đầu tư sẽ nhận được thu nhập lãi tương ứng với 800000 từ giao dịch kèo bóng đá hôm nay ước tính đã quản lý 10 tỷ USD quỹ riêng của mình, với tổng số vị thế thoái vốn lên tới gần 30 tỷ USD nhờ đòn bẩy nhận được từ các ngân hàng đầu tư

Thứ hai, việc sử dụng hoán đổi thu nhập cho phép kèo bóng đá hôm nay tránh được các hạn chế tiết lộ thông tin theo quy định đối với các vị thế cổ phiếu riêng lẻTrong ví dụ ở đoạn trước, chính ngân hàng đầu tư chứ không phải kèo bóng đá hôm nay đã thực sự mua và sở hữu 1 triệu cổ phiếu trên thị trường để thực hiện các thỏa thuận phòng ngừa rủi ro hoán đổi thu nhập Mặc dù kèo bóng đá hôm nay chịu rủi ro thực sự đối với vị thế này nhưng người nắm giữ hợp pháp và người nắm giữ quyền biểu quyết đối với cổ phiếu vẫn là ngân hàng đầu tư Cho đến nay, SEC đã đưa ra quan điểm rằng các vị thế trong các công cụ phái sinh vốn cổ phần như hoán đổi thu nhập không cần phải tiết lộ trừ khi nhà đầu tư có quyền biểu quyết đối với cổ phiếu cơ sở Nếu nhà đầu tư không có quyền biểu quyết thì họ không được coi là chủ sở hữu cuối cùng của cổ phiếu và không được coi là "chủ sở hữu hưởng lợi" theo luật Hoa Kỳ Vì kèo bóng đá hôm nay thực hiện hoán đổi thu nhập với nhiều ngân hàng đầu tư nên kèo bóng đá hôm nay không cần tiết lộ các vị thế mà họ có được thông qua hoán đổi thu nhập, do đó có khả năng che giấu vị thế đầu tư lớn của mình trong các hợp đồng hoán đổi thu nhập Jay Dweck, cựu giám đốc giao dịch và quản lý rủi ro tại Goldman và Morgan Stanley, cho biết: “Bạn có thể nghi ngờ rằng người này có thể thực hiện kiểu giao dịch này với người khác ”²Nhưng không ai biết tổng số "Do trốn tránh trách nhiệm tiết lộ thông tin của các cổ đông lớn, kèo bóng đá hôm nay đã có thể tập trung vị thế của mình sau khi nhân đòn bẩy ở một số cổ phiếu Thậm chí còn có tin đồn trên thị trường rằng kèo bóng đá hôm nay và các quỹ khác đã hợp tác để mua các cổ phiếu cụ thể Điều này gợi nhớ đến sự cố GameStop Các vị trí tập trung quá mức và hoạt động vị thế chung đã gây ra những cú sốc lớn cho thị trường và tiềm ẩn những nguy hiểm

Hiệu quả của mô hình lệnh gọi ký quỹ ISDA CSA (Gọi ký quỹ) trong trường hợp thị trường sụt giảm mạnh

Hoán đổi thu nhập là một sản phẩm theo thỏa thuận chính ISDA và mô hình lệnh gọi ký quỹ của nó tuân thủ Phụ lục hỗ trợ tín dụng (CSA) Khi giá cổ phiếu giảm, ngân hàng đầu tư có quyền yêu cầu đối tác (tức là kèo bóng đá hôm nay) trang trải vị thế của mình bằng tiền mặt và các phương thức khác theo hợp đồng Nếu đối tác không hoàn thành đúng hạn vị thế của mình, ngân hàng đầu tư có quyền chấm dứt hợp đồng sớm (chẳng hạn như bán tài sản chứng khoán liên quan) và bù đắp khoản lỗ bằng cách tịch thu toàn bộ số tiền ký quỹ mà đối tác gửi vào ngân hàng đầu tư Nếu khoản lỗ do đóng vị thế vượt quá tổng số tiền ký quỹ mà đối tác ký gửi tại ngân hàng đầu tư thì ngân hàng đầu tư vẫn có quyền tiếp tục thu hồi khoản lỗ từ đối tác theo hợp đồng

Do đó, đối với các nhà giao dịch ngân hàng đầu tư, trong trường hợp thông thường, có hai yếu tố chính để đo lường báo giá của sản phẩm hoán đổi thu nhập: (1) sự an toàn của tài sản cơ sở (tức là rủi ro chứng khoán sụt giảm); (2) tín dụng của đối tác

Sự cố thanh lý kèo bóng đá hôm nay là một bi kịch đối với các ngân hàng đầu tư Lý do là ba trong số các cổ phiếu tập trung ở kèo bóng đá hôm nay đã trải qua sự kiện thiên nga đen và kèo bóng đá hôm nay không thể thanh toán khoản ký quỹ bổ sung đúng hạn Đối mặt với tình trạng cổ phiếu sụt giảm, các ngân hàng đầu tư rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân Theo hợp đồng, ngân hàng đầu tư có quyền bán các trạng thái cổ phiếu liên quan để kiểm soát thua lỗ Nếu mọi người kiềm chế bán ra, có lẽ tổn thất chung của mọi người có thể được giảm thiểu với tiền đề là thị trường phục hồi Theo báo cáo, kèo bóng đá hôm nay đã triệu tập một số ngân hàng đầu tư để thảo luận về các giải pháp chung vào thứ Năm tuần trước và một số ngân hàng cũng đã liên lạc với nhau do hoạt động trên kèo bóng đá hôm nay Có lẽ do hạn chế về cơ chế kiểm soát rủi ro của ngân hàng đầu tư nên cuộc đàm phán đã thất bại Vì vậy, điều xảy ra vào thứ Sáu là một số ngân hàng đầu tư nổi tiếng quốc tế là những ngân hàng đầu tiên bán cổ phiếu đã giảm thiểu khoản lỗ và khiến giá cổ phiếu tiếp tục giảm, trong khi các ngân hàng đầu tư khác phải đối mặt với tình trạng siết chặt bán khống và giá cổ phiếu giảm mạnh Khoản tiền ký quỹ trước đây mà kèo bóng đá hôm nay trả cho các ngân hàng đầu tư khác nhau không còn đủ để bù đắp những tổn thất do thanh lý vị thế ở mức độ thấp Việc kèo bóng đá hôm nay bị thanh lý phá sản đã làm mờ đi hy vọng các ngân hàng đầu tư có thể tiếp tục thu hồi các khoản lỗ ngoài khoản ký quỹ từ kèo bóng đá hôm nay theo hợp đồng Chỉ riêng một công ty chứng khoán đã nói rằng khách hàng Mỹ nợ công ty này khoảng 2 tỷ USD²

Ví dụ về kèo bóng đá hôm nay minh họa các rủi ro kinh doanh tiềm ẩn của cơ chế ký quỹ ISDA trong tình huống đòn bẩy cao và thị trường sụt giảm mạnh Trong môi trường thị trường lãi suất thấp trong những năm gần đây, các nhà đầu tư và người cho vay buộc phải chấp nhận nhiều rủi ro hơn để tìm kiếm lợi nhuận Sau sự cố này, bộ phận kiểm soát rủi ro của các ngân hàng đầu tư có thể quyết định thận trọng hơn về hạn mức tín dụng và tỷ lệ đòn bẩy chấp nhận được của các đối tác (đặc biệt là các đối tác có nhiều vị thế tương tự trên thị trường) Quan trọng hơn, các ngân hàng cần có kênh tốt hơn để hiểu tình hình “bên cạnh”, hiểu tình hình tài chính của đối tác ở các ngân hàng khác và mức độ rủi ro tổng thể của một mục tiêu duy nhất, và thậm chí nhanh chóng nắm bắt được tình hình của một số tổ chức trên thị trường cùng nhau mua cổ phiếu, để đưa ra các phán đoán kiểm soát rủi ro toàn diện hơn dựa trên thông tin toàn diện trên (chứ không chỉ là tình hình giao dịch của một đối tác trong chính tổ chức của mình)

Việc sử dụng các tổ chức do Trung Quốc tài trợ trong lĩnh vực hoán đổi thu nhập

Bản thân khuôn khổ hợp đồng hoán đổi thu nhập không phải là thủ phạm gây ra sự cố này Các thỏa thuận thương mại như đòn bẩy cao và vị thế rủi ro tập trung quá mức dựa trên khuôn khổ hợp đồng hoán đổi thu nhập không phải là nguyên nhân Trên thị trường, hoán đổi thu nhập được các nhà đầu tư sử dụng rộng rãi như một cơ cấu đầu tư xuyên biên giới thuận tiện Ví dụ, các nhà đầu tư Trung Quốc có thể đầu tư vào chứng khoán Mỹ thông qua hoán đổi thu nhập Đối với các nhà đầu tư Trung Quốc, nó giải quyết được nhiều vấn đề về kênh đầu tư hơn Trong vụ việc này, nhiều công ty chứng khoán hoặc tổ chức Trung Quốc khác nhau tham gia hỗ trợ các giao dịch xuyên biên giới đã không gặp phải sự cố tập thể về việc đóng vị thế thụ động do biến động dữ dội của thị trường Nguyên nhân cơ bản có thể là do các hợp đồng hoán đổi thu nhập được các tổ chức này thông qua sử dụng toàn bộ tỷ suất lợi nhuận và không có đòn bẩy hoặc đòn bẩy rất nhỏ Điều này cũng có thể là do các cơ quan quản lý đại lục có yêu cầu công bố chặt chẽ hơn đối với các vị thế tương ứng với hợp đồng hoán đổi thu nhập

Thay đổi về quy định

Một số ngân hàng trên thị trường gọi sự việc này là "Thời điểm Lehman" để phản ánh một cách sống động những tổn thất to lớn mà các ngân hàng đầu tư phải gánh chịu khi cấp vốn cho kèo bóng đá hôm nay để kiếm lãi Tuy nhiên, việc thanh lý kèo bóng đá hôm nay lần này có vẻ không nghiêm trọng như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, bởi so với các tài sản độc hại như CDO (Credit Default Obligations), mục tiêu cơ bản lần này hầu hết là các cổ phiếu có tính thanh khoản tốt Thị trường có thể sớm loại bỏ việc thanh lý kèo bóng đá hôm nay do một số sự cố riêng lẻ

Chúng tôi đã theo dõi tình hình và liên lạc với những người tham gia thị trường kể từ tuần trước, người phát ngôn của SEC cho biết Chúng tôi hy vọng các cơ quan quản lý sẽ thực hiện một số phản ứng rõ ràng, chẳng hạn như yêu cầu tiết lộ vị thế vốn chủ sở hữu trong các giao dịch hoán đổi thu nhập, để ngăn chặn các tổ chức như kèo bóng đá hôm nay có thể xây dựng các vị thế lớn ngoài tầm nhìn của công chúng trong tương lai Tuy nhiên, liệu việc giám sát chặt chẽ một công cụ phái sinh tài chính tương đối đơn giản có hạn chế sự nhiệt tình và tính thanh khoản của thị trường? Liệu có nên tăng cường giám sát để ngăn chặn những sự cố tương tự nghiêm trọng hơn xảy ra hay các ngân hàng đầu tư nên rút ra bài học cho riêng mình để tăng cường kiểm soát rủi ro nội bộ, thu thập thông tin và điều chỉnh chiến lược đàm phán tín dụng? Cơ quan quản lý ở các quốc gia khác nhau có thể đưa ra kết luận khác nhau dựa trên điều kiện thực tế ở quốc gia của họ Vẫn còn phải xem liệu sự cố này và sự cố GameStop được thảo luận rộng rãi trong đó các nhà đầu tư bán lẻ đã kích động những người bán khống lớn có dần dần gây ra những thay đổi về quy định tài chính toàn cầu hay không

1 Nguồn: https://financeifengcom/c/850lij5BAgA

2 Nguồn: https://wwwfoxbusinesscom/markets/goldman-morgan-stanley-limit-losses-with-fast-sale-of-kèo bóng đá hôm nay-assets-wsj